Commento Capital Group – L’impatto macroeconomico e sui mercati del One Big Beautiful Bill Act « LMF Lamiafinanza

Ora che l’One Big Beautiful Bill Act del presidente Trump è stato convertito in legge, gli investitori stanno rivolgendo la loro attenzione all’impatto che la massiccia legislazione fiscale e di spesa potrebbe avere sull’economia e sui mercati finanziari statunitensi.

Tra le numerose disposizioni, la legge proroga in modo permanente i consistenti tagli fiscali inizialmente adottati nell’ambito dei programmi Medicaid, di assistenza alimentare e di altre reti di sicurezza sociale.

Di seguito alcune prime considerazioni sull’impatto macroeconomico e sui mercati.

I tagli fiscali potrebbero stimolare la crescita, ma l’aumento del debito è preoccupante

I tagli fiscali dovrebbero sostenere moderatamente la crescita economica degli Stati Uniti quest’anno e il prossimo. Tuttavia, resta da vedere se lo stimolo fiscale sarà in grado di compensare le difficoltà causate dalla guerra commerciale alimentata dai dazi. Lo scenario di base del nostro team economico prevede che il prodotto interno lordo (PIL) degli Stati Uniti crescerà a un tasso compreso tra l’1% e l’1,5% circa quest’anno, con un moderato aumento dell’inflazione e della disoccupazione e con gli effetti delle politiche e l’incertezza che inizieranno a pesare sulla dinamica economica nella seconda metà dell’anno.

La legge dovrebbe consolidare il deficit degli Stati Uniti intorno al 7% del PIL nei prossimi anni, in aumento rispetto al 6,4% precedente, aggiungendo circa 3,3 trilioni di dollari al debito a lungo termine degli Stati Uniti nel prossimo decennio. Livelli elevati di indebitamento generalmente riducono il potenziale di crescita a lungo termine dell’economia, poiché il pagamento degli interessi riduce le altre priorità di spesa. Quest’anno abbiamo già visto gli interessi sul debito superare il livello della spesa per la difesa.

Per gli investitori, l’aumento del deficit statunitense potrebbe tradursi in un aumento dei tassi di interesse nel lungo termine, poiché il governo federale dovrà vendere più titoli del Tesoro, mentre gli acquirenti potrebbero essere leggermente più riluttanti ad acquistarli. L’aumento del deficit potrebbe anche determinare un irripidimento della curva dei rendimenti, ovvero una maggiore richiesta di rendimento da parte degli investitori per le obbligazioni a lungo termine rispetto a quelle a breve termine.

Considerando l’equilibrio degli eventi, tra cui i tagli fiscali, la guerra commerciale in corso e i segnali di rallentamento della crescita economica, potremmo assistere a un inizio di riduzione dei tassi da parte della Federal Reserve nel corso dell’anno, soprattutto se dovessimo registrare un aumento significativo della disoccupazione. Tuttavia, l’aumento dell’inflazione potrebbe rendere questa decisione sempre più difficile.

I mercati obbligazionari si stanno adattando ai livelli di indebitamento più elevati

Le preoccupazioni relative all’aumento dei livelli di indebitamento degli Stati Uniti non sono una novità.

Abbiamo assistito a un aumento significativo del debito a lungo termine rispetto alle dimensioni dell’economia statunitense, in particolare nell’ultimo decennio. Ciononostante, la posizione unica del dollaro statunitense come principale valuta di riserva mondiale continua a essere sostanzialmente incontrastata.

È inoltre importante tenere presente che il mercato dei tassi di interesse è incredibilmente efficiente. Per quanto grande sia il mercato del Tesoro statunitense, i mercati degli swap e dei futures utilizzati dagli investitori per negoziare i tassi statunitensi sono molto più grandi. È molto efficace nel guardare oltre le preoccupazioni attuali, concentrandosi sul lungo termine e attribuendo un prezzo equo ai rischi e alle opportunità per gli investitori. Certamente, ci preoccupa l’entità del debito e ciò che potrebbe significare per i costi di finanziamento.

Tuttavia, non è dato sapere quando tali preoccupazioni potrebbero effettivamente concretizzarsi, e questo è vero da decenni. Molti hanno previsto che la catastrofe è dietro l’angolo e, un giorno, qualcuno di loro avrà ragione. Purtroppo, si tratta solo di ipotesi, quindi non ci esponiamo a fare previsioni. Riteniamo invece che il mercato sia in grado di scontare adeguatamente tali preoccupazioni.

Il settore industriale statunitense è destinato a trarne vantaggio

Dal punto di vista del mercato azionario, la legge è destinata a dare un impulso significativo alle società ad alta intensità di capitale che stanno riportando la produzione negli Stati Uniti, nonché a quelle che sostengono ingenti spese di ricerca e sviluppo (R&S). Tra i probabili beneficiari della legge figurano i produttori di macchinari industriali, i fornitori di sistemi di riscaldamento e ventilazione, le aziende farmaceutiche innovative, le società di semiconduttori e le grandi aziende tecnologiche.

Anche le banche potrebbero registrare un rialzo nel breve termine, vista la necessità di raccogliere capitali per progetti infrastrutturali su larga scala. Tuttavia, il deficit e il livello del debito complessivo creano rischi a più lungo termine.Le disposizioni chiave della legge consentono di dedurre immediatamente determinate spese per attrezzature e R&S nella dichiarazione dei redditi delle società. L’estensione dell’ammortamento bonus del 100% per i nuovi stabilimenti e le nuove attrezzature accelera di fatto le svalutazioni e riduce il reddito imponibile, liberando capitale da reinvestire.

Questa misura potrebbe diventare un potente motore per il flusso di cassa libero e stimolare nuove ondate di investimenti in diversi settori, a condizione che i livelli complessivi di indebitamento non facciano aumentare eccessivamente i tassi di interesse. L’agevolazione fiscale e le svalutazioni di ricerca e sviluppo potrebbero contribuire ad alimentare la prossima fase di investimenti nei data center, fondamentali per il boom dell’intelligenza artificiale. Dal 2024, la corsa al dominio dell’intelligenza artificiale si è intensificata, con giganti tecnologici come Meta, Alphabet e Microsoft che hanno investito miliardi in infrastrutture dati avanzate.

Un’agevolazione fiscale ampliata per la costruzione di impianti di semiconduttori sul suolo americano potrebbe rafforzare la produzione interna di aziende come Micron Technology e Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, insieme ai fornitori di apparecchiature all’avanguardia per semiconduttori. Anche alcuni appaltatori della difesa potrebbero trarne vantaggio, grazie alle decine di miliardi stanziati per i sistemi missilistici e la costruzione navale.

Tuttavia, nonostante tutto il sostegno a determinati settori strategici, la legge comporta anche delle battute d’arresto per altri. Si pensi, ad esempio, all’industria automobilistica. La scadenza del credito d’imposta di 7.500 dollari per la vendita e il leasing di veicoli elettrici nuovi rappresenta un duro colpo per i produttori di veicoli elettrici in un momento in cui i produttori cinesi come BYD continuano a superare i loro concorrenti occidentali. Nel frattempo, la spinta alle energie rinnovabili potrebbe perdere slancio. Gli incentivi per i fornitori di energia solare ed eolica sono stati ridotti, mentre le industrie del petrolio e del gas naturale ottengono nuove agevolazioni fiscali. Altrove, i tagli previsti al Medicaid potrebbero comportare un calo delle entrate per le società sanitarie e assicurative.

I grandi deficit causati dalla legge potrebbero alimentare l’inflazione. In un contesto simile, mi sto concentrando sulle aziende in grado di mantenere il potere di determinazione dei prezzi, difendere i margini di profitto e trasferire i costi crescenti nel caso in cui entrassimo in una fase inflazionistica.

La direzione del dollaro statunitense dipende dalle condizioni economiche

La nuova legge fiscale ha sollevato ulteriori preoccupazioni circa il dominio a lungo termine del dollaro statunitense. Sebbene ciò sia comprensibile, gli investitori dovrebbero continuare a concentrarsi sui fattori determinanti a breve termine dell’andamento del biglietto verde, ovvero le dinamiche di crescita economica relativa e la politica tariffaria.

Sebbene quest’anno alcuni investitori abbiano orientato i propri investimenti verso attività non statunitensi a causa dell’incertezza sulla politica commerciale, è importante riconoscere che il potenziale della legge di stimolare la crescita interna potrebbe compensare in parte l’impatto negativo dell’aumento dei costi di servizio del debito. L’effetto netto sul dollaro dipenderà probabilmente dall’equilibrio tra l’espansione fiscale e la fiducia degli investitori nella resilienza dell’economia statunitense.

Inoltre, gli Stati Uniti continuano a offrire tassi di interesse reali positivi, rendendo il dollaro più attraente per gli investitori. Il dollaro ha registrato un calo ordinato quest’anno, riflettendo principalmente gli aggiustamenti delle prospettive di crescita economica degli Stati Uniti, che implicano un restringimento del divario tra i tassi di crescita e i tassi di interesse statunitensi rispetto a quelli europei e di altre parti del mondo.

Nel complesso, nel breve termine potrebbero verificarsi episodi di volatilità del dollaro, ma la politica tariffaria e la crescita rimangono i motori del mercato. Nonostante i dubbi sulla fine della corsa al rialzo del dollaro, è improbabile che ci troviamo a un punto di svolta importante del ciclo. Per assistere a un periodo di debolezza prolungata del dollaro, sarebbe necessario un forte rallentamento della crescita statunitense o una forte ripresa della crescita nel resto del mondo.